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无上真传方源瞳孔扩张眼光灼灼全球体育用品龙头2021年业绩跟踪深度报告2022-03-23 11:35·未来智库（报告出品方/作者：申万宏源研究王立平求佳峰）1. 全球运动衣饰终端苏醒龙头品牌体现亮眼全球运动衣饰零售市场规模突破新高高景心胸延续凭证 Euromonitor 数据显示 2021 年全球运动衣饰零售市场规模达 6662 亿美元继 2020 疫情爆发年度暂时下滑之后 重回高增添同比 2020 年增添 22%突破 2019 年 6310 亿美元的前期规模高点 Euromonitor 预计全球运动零售市场规模未来 5 年复合增速仍将坚持 7.5%的较高水平 至 2026 年抵达 9554 亿美元景心胸领跑衣饰行业其他主要细分市场全球运动衣饰行业竞争名堂基本稳固中国品牌份额一连提升从品牌口径来看 2021 年全球运动衣饰品牌市场份额 CR10 为 42.7%较 2020 年进一步提升 1.3pct过 去 10 年的集中度泛起逐年提升态势在 2021 年全球前十大运动品牌中7 席是国际品牌 其中 Nike（16.2%）、Adidas（9.5%）稳居前 2 位；3 席是中国品牌其中李宁 （2.2%）、安踏（2.1%）、FILA（2.0%）排列第 5、6、8 位年内市场份额均有提升我们选取 6 家国际运动品牌跟踪最新数据探寻行业景心胸与结构性特征1）6 家代表性公司：Nike、Adidas、Puma、VF4 家恒久位居全球市场份额 Top10； Lululemon、Deckers2 家具备高生长的新锐运动品牌公司2）调解合并统计口径更充分代表 2021 自然年度情形由于以上 6 家公司所处差别生意所选择差别的财务 年度跨期为了让统计数据更具有可比性且最洪流平代表 2021 自然年度我们基于各 公司的季度报告适当调解合并口径举例而言Nike 公司的财务年度阻止日为 5 月 31 日即 Q1-4 划分为 6-8 月/9-11 月/次年 12-2 月/次年 3-5 月我们将其中前一财年 Q3、 Q4 与本财年 Q1、Q2 数据合并形成上年 12 月至今年 11 月的统计口径在这种调解方 法下Nike、Lululemon 的统计口径与自然年度略有误差其他公司可调解至完整的自 然年度整体而言2021 年收入端周全恢复利润端弹性更高1）2020 年低基数2021 年苏醒利润端增速高于收入端2021 年Nike/Adidas/Puma/VF/Lululemon/Deckers 营收 同 比增 速分 别为 21%/16%/30%/43%/44%/26% 营业 利润 同 比增 速 划分 为70%/166%/166%/1183%/54%/15%2）大都公司业绩体现已超疫情前水平2021 年Nike/Puma/Lululemon/Deckers 营收同比 2019 年内增添 14%/24%/56%/38%营业 利润同比 2019 年增添 37%/27%/49%/52%相较之下Adidas、VF 增添势能较弱 2021 年 Adidas/VF 营收同比 2019 年下滑 10%/5%营业利润同比 2019 年下滑 25%/ 增添 5%（报告泉源：未来智库）2. 国际运动衣饰龙头 2021 年业绩跟踪2.1 Nike：西欧地区强劲增添全球销售创历史新高全球销售创历史新高营业利润高增添1）2020/12-2021/11公司实现营收 463 亿美元（约合人民币 2922 亿元）同比增添 21%营业利润 72 亿美元（约合人民 币 454 亿元）同比增添 70%毛利率 46.0%同比提升 3.1pct净利率 13.3%同比 提升 5.9pct只管 2021 年面临越南、印尼工厂歇工和口岸拥堵、集装箱欠缺等供应链压 力但销售业绩依旧强势新高营收/营业利润同比 2019 年也增添了 14%/37%2） 2021/9-2021/11（FY22Q2）公司实现营收 114 亿美元（约合人民币 719 亿元） 同比增添 1%营业利润 15 亿美元（约合人民币 95 亿元）同比下滑 15%2021 下半 年增添显着削弱主要系疫情导致公司东南亚供应链严重受阻低库存难以支持终端动销 近期压力有所缓解据公司宣布的最新财季业绩2021/12-2022/2（FY22Q3）收入同 比增添 5%至 109 亿美元净利润下跌 4%至 14 亿美元 分品牌：两大品牌均有双位数增添Nike 主品牌占有主导职位1）2020/12- 2021/11Nike/Converse 品牌营收 440/23.5 亿美元同比增速 21%/27%孝顺营收 占比 95%/5%2）2021/9-2021/11Nike/Converse 品牌营收 108/5.6 亿美元同 比增速 0.7%/17%Converse 增速更高主要系 2020 年同期营收下滑导致基数更低分品类：鞋类为 Nike 品牌第一大品类营收增添强劲以 Nike 主品牌为例 2020/12-2021/11 鞋 类 / 服 装 / 装备的营收 290/135/15 亿 美 元 同 比 增 速 20%/23%/25%孝顺营收占比 66%/31%/3%在以上 6 家代表性国际运动衣饰品牌公 司中Nike 鞋类营业占比最高主力品类优势显著分渠道：DTC 转型加速渠道初见效果2020/12-2021/11Nike 品牌批发/DTC 渠道营收 262/178 亿美元同比增速 16%/29%孝顺营收占比 60%/40%Nike 加速 推进 DTC 转型作废部分折扣店等批发渠道一连加码线上与直营门店结构2021 年渠 道调解初见效果公司线上销售体现强劲直营门店新增数目与客流改善显著分地区：西欧地区营收增速最高大中华区增速相对缓慢2020/12-2021/11 Nike 品牌在北美 /EMEA （欧洲、中东和非洲） / 大中华 / 亚 太 及 南 美 地 区 营 收 183/120/80/56 亿 美 元 同 比 增 速 27%/22%/11%/17% 贡 献 营 收 占 比 42%/27%/18%/13%Nike 在最高占比的西欧市场展现更强劲的增添相较之下大中华 区增速较为缓慢主要受到 H&M 抵制新疆棉花事务以及我国一连的疫情管控强度等因 素影响终端销售增速放缓2021 年 9-11 月Nike 在大中华区营收同比大幅下滑 20% 趋势延续据公司宣布最新财季业绩2021/12-2022/2（FY22Q3）北美地区收入增添 9%而大中华区的销售额同比下跌 5%2.2 Adidas：西欧地区孝顺拉动销售收入平稳增添收入与利润均恢复至双位数增添1）2021 年公司实现营收 213 亿欧元（约合人 民币 1482 亿元）同比增添 16%若是剥离 Reebok 品牌2021 财年 Adidas 品牌营 收同比增添 18%；2021 年公司实现营业利润 20 亿欧元（约合人民币 139 亿元）同比 增添 166%毛利率 50.5%同比提升 0.4pct净利率 9.9%同比提升 7.6pct2）2021Q4公司实现营收 52 亿欧元（约合人民币 362 亿元）同比增添 27%营业利润 0.7 亿欧元（约合人民币 5 亿元）同比下滑 70%业绩下滑主要系东南亚疫情导致供应 欠缺及亚太地区增速放缓影响分品类：鞋类是 Adidas 第一大品类而打扮、配饰及装备营收增速更高2021 年 鞋类/打扮/配饰及装备类营收 113/87/12 亿欧元同比增速 12%/19%/20%孝顺营收 占比 53%/41%/6%分地区：西欧地区营收增添强劲亚太地区仅个位数增添2021 年公司在 EMEA/ 北美/南美地区营收 78/51/15 亿欧元同比增速 23%/13%/40%孝顺营收占比 36%/24%/7%大中华/亚太地区（除大中华区）营收 46/22 亿欧元同比增速 6%/5% 孝顺营收占比 22%/10%2.3 Puma：全球各区销售齐升营收首破 60 亿欧元业绩强势苏醒营收规模创历史新高1）2021 年公司实现营收 68.1 亿欧元（约 合人民币 474 亿元）同比增添 30%营业利润 5.6 亿欧元（约合人民币 39 亿元）同 比增添 166%毛利率 47.9%同比提升 0.9pct净利率 4.5%同比提升 3.0pct2） 2021Q4公司实现营收 17.7 亿欧元（约合人民币 123 亿元）同比增添 16%营业利 润 0.7 亿欧元（约合人民币 4.9 亿元）同比增添 2.7%分渠道：批发渠道占主导增速高于 DTC 渠道2021 年公司批发/DTC 渠道营收 51/17 亿欧元同比增速 33%/21%孝顺营收占比 75%/25%分品类：所有品类营收均双位数增添其中鞋类为第一大品类 2021 年鞋类/打扮/ 配饰类营收 32/25/11 亿欧元同比增速 34%/28%/26% 贡 献 营 收 占 比47%/37%/17%2021 年 Puma 推出跑鞋新品系列搭载 NITRO 氮气缓震科技中底 发动鞋类收入高增添分地区：全球各地区销售均取得高增添2021 年Puma 在美洲/EMEA/亚太地区营 收 26/25/16 亿欧元同比增速 50%/32%/31%孝顺营收占比 39%/37%/24%2.4 VF：美洲地区营收孝顺高运动品类快速增添营收恢复相对缓慢利润已超疫情前水平1）2021 年公司实现营收 116 亿美元 （约合人民币 731 亿元）同比增添 43%营业利润为 16 亿美元（约合人民币 101 亿 元）同比增添近 12 倍毛利率 54.6%净利率 12.0%相较于 2019 年2021 年营 收仍下滑 5.4%营业利润则增添 5.2%2）2021Q4（FY22Q3）公司实现营收 36 亿 美元（约合人民币 227 亿元）同比增添 22%营业利润 6.8 亿美元（约合人民币 43 亿 元）同比增添 65%分品牌：四大品牌营收齐涨合计占比达 87%2021 年 10-12 月（FY22Q3） Vans/The North Face/Timberland/Dickies 营收 10.6/12.4/5.9/2.1 亿美元同比增速 8%/28%/11%/4%孝顺营收占比 30%/34%/16%/7%分品类：运动品类增速领跑孝顺营收占比提升2021 年户外/运动/工装品类营 收 51.1/53.7/11.2 亿美元同比增速 31%/37%/377%孝顺营收占比 44%/46%/10% 运动品类高增添主要得益于 2020 年底收购着名陌头潮牌 Supreme孝顺了收入增量分渠道：批发和 DTC 渠道相对平衡各渠道增速均超 30%2021 年批发/DTC/ 特许谋划渠道营收增速 44%/42%/31%孝顺营收占比 53%/46.5%/0.5%分地区：美洲地区增添势头强劲亚太区相对疲软2021 年 10-12 月美国/欧洲/ 亚 太 / 美 洲 （ 除 美 国 外 ） 地 区 营 收 增 速 24%/26%/5%/27% 贡 献 营 收 占 比 54%/28%/13%/5%其中美洲地区孝顺营收合计占比达 59%2.5 Lululemon：女子运动高景气全球市场拓展正其时营收、利润均大幅增添业绩体现亮眼1）2020/11-2021/10公司实现营收 59 亿美元（约合人民币 372 亿元）同比增添 44%营业利润 12 亿美元（约合人民币 76 亿元）同比增添 54%毛利率 57.8%同比提升 2.2pct净利率 14.9%同比提升 1.2pct2）2021/8-2021/10公司实现营收 15 亿美元（约合人民币 95 亿元）同比 增添 30%营业利润 2.6 亿美元（约合人民币 16 亿元）同比提升 26%分品类：女装为主男装品类高增速实现客群拓宽2020/11-2021/10女装/男装/ 其他品类营收 39.3/13.7/5.5 亿美元同比增速 38%/54%/75%占比 67%/24%/9%分渠道：自营门店与线上渠道周全增添2020/11-2021/10自营门店/DTC 渠道 （主要为线上）营收 25.4/26.3 亿美元同比增速 34%/42%孝顺营收占比 43%/45% 其他渠道营收增添 108%至 6.9 亿美元系 2020 年收购居家健身公司 Mirror 孝顺收入分地区：目今北美地区为主阵地全球市场拓展举行中2020/11-2021/10美国/ 加拿大/其他地区营收 41.0/8.7/8.8 亿美元同比增速 43%/34%/58%孝顺营收占比 70%/15%/15%北美地区营收占比达 85%其他地区营收占比提升 1.4pct 至 15%全 球拓展势头强劲2.6 Deckers：旗下 HOKA 品牌驱动生长势头尤为强劲旗下 HOKA 品牌驱动生长势头尤为强劲1）2021 年公司实现营收 30 亿美元 （约合人民币 189 亿元）同比增添 26%营业利润 5.4 亿美元（约合人民币 34 亿元） 同比增添 15%毛利率为 52.0%同比略降 1.8pct净利率为 14.0%同比略降 1.5pct 相较于 2019 年2021 年营收同比增添 38%营业利润同比增添 52%业绩周全超疫情 前水平2）2021 年 10-12 月（FY22Q3）公司实现营收 12 亿美元（约合人民币 76 亿元）同比增添 10%营业利润 2.9 亿美元（约合人民币 18 亿元）同比下滑 11%分品牌：旗下高端跑鞋品牌 HOKA 增添强劲2021 年Deckers 旗下两大主力品牌 UGG/HOKA 营收 划分 为 19.1/7.9 亿美元同 比增速 18%/59%孝顺 营收占比 64%/26%；Teva/Sanuk/其他品牌营收增速 22%/0.7%/1.4%分渠道：批发渠道为主增添迅猛2021 年批发/DTC 渠道营收 18.1/11.6 亿美元 同比增速 31%/19%孝顺营收占比 61%/39%批发渠道营收占比和增速均较高分地区：美国是主要销售区域发动全球市场增添2021 年 Deckers 在美国/其他地 区营收 20.3/9.5 亿美元同比增速 26%/27%孝顺营收占比 68%/32%（报告泉源：未来智库）3. 海内运动衣饰龙头 2021 年业绩跟踪3.1 李宁：专业属性提振品牌势能国潮引领触达时尚圈层2021 年受 H&M 抵制新疆棉花事务催化业绩大幅增添2016-2020 年公司营收从 80.2 亿元增添至 144.6 亿元CAGR 达 15.9%归母净利润从 7.0 亿元增添至 17 亿元 CAGR 达 24.8%2021 年在疫情缓和及 H&M 抵制新疆棉花事务催化下营收同比增添 56.1%至 225.7 亿元归母净利润同比高增 136.2%至 40.1 亿元聚焦主品牌多系列、多品类生长李宁品牌成人运动装为公司营业基本盘在此基 础上2017 年推出李宁 YOUNG 系列2018 年建设中国李宁引领国潮新时尚 2021 年 11 月推出高端运动时尚品牌李宁 1990以全新品牌拓宽产品界线同时公司 持有兵乓球品牌红双喜 47.5%的股权运动器材品牌凯胜 100%的股权、户外休闲品牌艾 高 50%的股权和瑜伽舞蹈打扮品牌 Danskin10%的股权多品类协同生长围绕五大焦点品类产品以鞋服为主公司围绕专业运动和时尚运动鞋贯彻多品类 生长战略构建了以运动鞋、运动服为主配饰类为辅的营业结构从收入口径来看 2021 年打扮占比 52%且近年来呈上升趋势鞋类占比 42%器械占比稳固在 5-6%盈利能力一直增强用度率一连改善公司盈利能力一连提升2016-2020 年毛利 率基本坚持在 45%-50%净利率稳步提升至 10%以上2021 年毛利率大幅提高至 53% 净利率提升至 18%2011 年最先公司大规�？刂庇�较高的品牌宣传投入使公司 用度率大幅提升管理用度率和销售用度率划分于 2012 年、2013 年抵达高点以后公 司合理控制市场推广等开支2021 年销售用度率和管理用度率划分为 27.2%和 4.9%经销仍为主要渠道电商渠道增添显著经销为公司主要销售渠道但占比由 2016 年的 51%下降至 2021 年的 48%；直营占比缩减趋势显着由 2016 年的 32%下降至 2021 的 22%；电商营业营收占比一连提升2021 年占比上升至 28.4%门店结构一连优化线下拓店空间辽阔近年公司以优化渠道结构和效率为焦点持 续推动旗舰店等高效大店落地加速处置惩罚亏损、低效和微型面积店肆增强市场笼罩质量 门店数目由 2019 年的 7550 家精简为 2021 的 7137 家（经销：4770 家；直营：1165 家；李宁 Young：1202 家）比照安踏 12096 家的门店规模仍有翻倍空间未来将在 门店结构优化的基础上一连拓店3.2 安踏体育：多品牌翻开向上空间DTC 成为增添新引擎业绩稳健增添DTC 刷新转型效果显著公司自 2013 年启动以零售为导向战略 转型以来业绩实现高速增添2016-2021 年公司营业收入由 133 亿元增添至 493 亿元 CAGR 为 29.9%；归母净利润由 24 亿元增添至 77 亿元CAGR 为 26.5%2021 年收入 同比增添 38.9%归母净利润同比增添 49.6%主要受益于疫情事后终端消耗苏醒以及 公司 DTC 模式刷新效果显著安踏主品牌占比超 5 成受益于疫情缓和及 H&M 抵制新疆棉花事务催化2021 年 安踏品牌收入同比增添 52%FILA 品牌同比增添 25%其他品牌同比高增 51%2021 年安踏品牌、FILA 品牌、其他品牌收入占比划分约为 49%、44%、7%相较于 2018 年 FILA 品牌营收占比提升 9pct现在已成为公司焦点品牌打扮为第一大品类鞋类营收孝顺逐步提升打扮为公司第一大品类收入孝顺约 6 成但收入占比整体呈下降趋势鞋类营收占比一连提升配饰比例坚持稳固2021 年 鞋类/打扮/配饰占比划分为 39%/58%/3% 三大品牌矩阵构建多元生长曲线新十年妄想引领高质量生长1）以安踏主品牌主 导的专业运动群：继续维持赢领妄想的流水目的稳固2）以 FILA 主导的时尚运动群： 产品上会继续增强识别度与科研机构合作将更多专利手艺运用在产品中线下店肆通 过产品的分类定价打造高溢价产品同时坚持开好店、开大店推动店效继续增添3） 迪桑特、可隆体育等户外运动群：新品牌中短期预计继续以高双位数快速生长安踏盈利能力显著提升毛利率由 2016 年的 49%显著提升至 2021 年的 62% 2021 年销售净利率为 17%恢复至疫情前水平2021 年销售用度率受安踏品牌批发转 DTC 模式、品牌推广力度加大的影响同比上升 5.7pct 至 36%管理用度率同比下降 0.1pct 至 5.9%时代用度率有所增添线上渠道一连发力DTC 希望顺遂公司线上渠道一连发力线上渠道占比由 2016 年的 12%一连提升至 2021 年的 29%2021 年公司建设起完整的直营组织模式、零售 营业流程及终端人货场各项运营标准安踏主品牌 DTC 收入达 85.5 亿元占主品牌收入 的 35.6%已成为最主要的收入泉源；电子商务体现亮眼收入增添 61.6%抵达 82.2 亿 元占比 34.2%古板批发营业占比下降显着由 2020 年的 58.4%下降为 30.1%店肆数目有所缩减谋划效率一连改善公司门店数目于 2019 年抵达峰值 12788 家 2021 年受疫情及渠道转型的影响门店数目同比下降 3.8%至 11791 家公司针对 低效门店举行闭店汰换处置惩罚安踏品牌/FILA/DESCENTE/KOLON SPORT 门店数目划分为 9403/2054/182/152 家公司已建设完整的 DTC 模式、零售流程及运营标准品牌谋划效 率获得一连改善3.3 特步国际：深耕专业跑鞋领域细分市场占领用户心智2021 年收入突破百亿利润大幅增添2021 年公司营收 100.1 亿元同比增添 22.5%较 2017 年的 51.1 亿元实现翻倍主要得益于 2021 年疫情形势缓和、H&M 抵 制新疆棉花事务催化及公司 XDNA 国潮新品发动归母净利润 9.1 亿元同比增添 77.1%主要得益于折扣改善带来的毛利率提升及用度优化2021 年公司宣布全新的 五五妄想目的到 2025 年特步主品牌的收入达 200 亿元四个新品牌的收入达 40 亿 元逐步打造全球领先的体育用品品牌企业盈利能力显着提升用度率管控有用2021 年疫情改善推动折扣率提升以及新品牌 电商和直营占比提升毛利率提升至 41.7%净利率恢复至 9.1%现在新品牌尚在亏损 未来随着新品牌步入正轨盈利能力会进一步提升2021 年销售用度率 18.9%同比提 高 0.1pct管理用度率 11.9%同比降低 1pct主品牌收入占比近 9 成鞋类产品为主要品类2021 年特步主品牌销售收入 88 亿 元同比增添 24.5%占集团销售收入的 88.3%；专业运动（索康尼、迈乐）在索康尼的 发动下收入大幅增添 180%抵达 2 亿元占总收入的 2%；时尚运动（盖世威和帕拉� 。� 因外洋疫情影响供应链收入销售稍微下跌 2.8%至 9.7 亿占总收入的 9.7%从品类看 2021 年鞋类收入占比 59.2%同比下滑 2.6pct；打扮收入占比 38.8%同比增添 2.6pct渠道恢复净开店预计 22 年继续稳步扩张公共运动方面特步主品牌总共有 6151 家门店同比 2020 年净开了 130 家店预计在 2022 年将会再净开 200~300 家的店 时尚运动方面共有 44 家盖世威和 57 家帕拉丁的直营店盖世威的直营店主要在中国香 港、中国台湾而帕拉丁主要的直营店漫衍在中国大陆、中国台湾和中国香港专业运动 方面索康尼的直营店有 44 家迈乐有 6 家预计 2022 年专业运动会在一二线都会新 开 10~20 家店主要是索康尼直营店3.4 滔搏：深度合作运动龙头品牌创立零售商巨头卡位运动鞋服优质赛道抵御危害能力凸显1）营业收入方面FY2017 -FY2021 时代公司收入规模由 217 亿元增至 360 亿元年复合增添率达 13.5%2021 财年公 司营业收入 360 亿元同比增添 6.9%受疫情影响2022H1 收入 156 亿元同比下滑 1.2%2）归母净利润方面FY2017-FY2021公司归母净利润由 12.8 亿元增至 27.7 亿 元年复合增添率达 21.3%2021 财年公司归母净利润 27.7 亿元同比增添 31.3% 2022H1 归母净利润 14.3 亿元同比增添 9.3%品牌矩阵富厚已成为中国最大运动鞋服零售商公司现与 Nike、Adidas、Puma 等主要国际运动品牌合作通过提供运动服务、组办体育运动、搭建运动社交分享平台 建设一个大型的以消耗者为焦点的运动零售及服务平台经由 20 多年生长公司已成为 中国最大的运动鞋服零售商盈利能力改善用度率坚持稳固1）利润率上门店结构优化提升公司盈利能力 毛利率从 FY2018 的 41.6%下降 0.8pct 至 FY2021 的 40.8%净利率从 FY2018 的 5.4%上升 2.3pct 至 FY2021 的 7.7%2022H1 毛利率为 44.5%同比上升 2.9pct净利率为 9.2%同比上升 0.9pct2）用度率上销售用度率从 FY2018 的 27.6%下降 0.8pct 至 FY2021 的 26.8%管理用度率从 FY2018 的 5.8%下降 2.3pct 至 FY2021 的 3.5% 2022H1 销售用度率同比上升 2.5pct 至 29.2%管理用度率同比上升 0.3pct 至 4.1% 用度率总体坚持稳固渠道端直营渠道收入孝顺超 8 成2021 财年公司直营渠道实现收入 307.3 亿元 占总收入的 85.3%2022H1 直营渠道实现收入 127 亿元占总收入的 81.6%批发业 务收入占比逐年小幅提升2021 财年收入占比为 13.8%增添 1.3pct品牌端主力品牌孝顺绝大部分收入公司主力合作品牌包括 Nike、 Adidas其他 合作品牌包括 Puma、Converse、Timberland、The North Face、Asics 等 2021 财年 公司主力品牌实现收入 314 亿元同比增添 6.6%占总收入的 87.3%2022H1 公司主 力品牌实现收入 135 亿元占总收入 86.8%头部效应显着4. 下游景气的上游印证制造商订单需求兴旺运动工业链专业分工显着已形成强势品牌+大型制造+优质供应的恒久稳固关 系促成多赢名堂在恒久生长中运动品牌商自身逐步转向聚焦品牌价值的塑造、营销 及产品设计向上游委托专业制造商举行产品开发与生产制造疏散、供应链精简趋势显 著从而孕育出一批优异的工业链服务商其中中国制造龙头依附优异的全球运营能力 深度绑定优质品牌客户分羹运动工业链高景心胸成为行稳致远的隐形冠军1）申洲国际：全球最具规模的纵向一体化针织制造商静待疫情负面影响消逝公 司深度绑定优质客户前四大焦点客户 Nike、Adidas、Uniqlo、Puma 合计营业占比超 80%2021 年新拓展 Lululemon 等高生长品牌客户公司自 2005 年上岸港交以是来 营收增添超 8 倍至 2020 年抵达 231 亿元净利润增添超 13 倍至 2020 年抵达 51 亿元2021 年受疫情、本钱压力等因素影响公司预告净利润 31-35 亿元同比下滑 31-39%业绩暂时承压但行业职位难以撼动现在公司前期受影响的海内外产能已 周全恢复已进入满产赶工状态2022 年业绩有望快速回升2）华利集团：全球第二大运动鞋制造商业绩高增印证产销两旺公司前五大客户 为 Nike、Deckers、VF、Puma、UA合计孝顺营收占比达 90%以上一方面主力客 户终端销售精彩发动订单增添凭证 Nike、Deckers 公司最新财报21 年 Nike 品牌 运动鞋销售额同比增添约 20%HOKA 品牌销售额同比大增 59%终端兴旺传导至制造 端订单增添预计华利来自该两大客户的营业收入均有高增添另一方面新客户订单已 量产出货形成新增添点参照 UA 合作履历3 年时间订单量已达上万万双未来 Asics、On Running、New Balance 等新客户订单有望快速起量驱动收入端一连增添 凭证业绩快报公司预计 21 年营收 175 亿元同比增添 25%归母净利润 27.7 亿元 同比增添 47%下游订单需求兴旺推进多地起劲扩产未来高增添具备确定性3）维珍妮：全球领先的贴身衣饰制造商功效性运动亵服营业远景辽阔公司接纳 IDM 营业模式依附模具制作、模压成型、无缝贴合三大焦点手艺在全球贴身亵服与功效性运动领域一连坚持领先职位目今公司除了原有亵服焦点客户 VS&Co、Uniqlo、 PVH 之外先后拓展 UA、Nike、Allbirds 等运动客户受益于功效性运动亵服行业扩大 21Q1-3 公司实现营收 41 亿元同比增添 62%净利润 2.5 亿元同比增添近 9 倍4）盛泰集团：全球领先的面料+裁缝制造商携手国货翻开生长空间公司梭 织起身、针织壮大以 Ralph Lauren、Lacoste 等国际轻奢大牌为合作为标杆逐步拓 展安踏、李宁等国货物牌客户目今已成为 FILA 针织面料唯一白金级供应商2020- 2021 年疫情影响需求、本钱压制盈利处于低点21Q1-3 营收同比小幅回升 2%至 36 亿 元扣非归母净利润同比下滑 22%至 1.3 亿元随着海内河南周口基地逐步投产安踏、 李宁等内销客户合作量有望扩大进入高生长阶段5. 投资剖析通过上述全球运动衣饰品牌 2021 年数据特征可获得以下结论：1）2021 国际运动品牌业绩普遍新高但基数抬升导致近期增速回落2021 自然年 Nike、Puma、Lululemon、Deckers 营收、利润均大超 2019 年疫情前水平而 Adidas、 VF 业绩受疫情影响水平较大销售额较 2019 年尚有个位数的下滑缺口随着前一年同期 基数逐步抬高各公司 2021 年逐季增速趋于稳态2021 年 9-11 月 Nike 营收增速 1% 较 6-8 月 16%、3-5 月 96%已快速回落2）专业运动细分赛道增添更为强劲孕育出明星级新锐运动品牌女子瑜伽、越野 跑步等高生长细分赛道中新锐品牌从专业聚焦到破圈外延实现快速壮大Lululemon 建设于 1998 年早先围绕瑜伽打造多功效高科技运动装备快速占领女子运动喜欢者心 智；Deckers 旗下 HOKA 品牌建设于 2009 年定位国际高性能跑鞋品牌主打超厚缓震 中底质料适用越野级跑步场景已在北美市场获得乐成Lululemon、HOKA 品牌营收 已往 2 年一连增添2021 年划分实现 44%、59%高增速3）运动鞋是头部品牌商最焦点营业营收孝顺占较量打扮营业更高一方面运动 鞋兼具功效与时尚属性近年来市场规模增添速率高于运动打扮在全球鞋履零售市场份 额前十至公司中有 8 席是运动品牌公司竞争优势尤为显著另一方面2021 自然年 Nike/Adidas/Puma 运动鞋营业收入高达 290 亿美元/113 亿欧元/32 亿欧元营收孝顺 占比高达 66%/53%/47%均为旗下第一大营业品类4）国际品牌在大中华区增添弱于西欧地区面临国货物牌强有力竞争2021 自然年 Nike/Adidas 在 EMEA 地区营收增速 22%/23%在北美地区营收增速 27%/13%相较 之下在大中华区营收增速 11%/6%相对弱于西欧市场在中国运动衣饰零售市场中 2021 年 Nike、Adidas 市场份额在已往十年维度首次泛起下滑而国货物牌强势崛起 安踏市场份额提升 1.0pct 至 16.2%首超 Adidas 位居中国市场第二大运动衣饰公司李 宁市场份额提升 1.4pct 至 8.2%上升速率最快5）DTC 转型历程加速线上与线下直营成为下阶段渠道生长重点Lululemon 等新 锐品牌在建设初期就优先生长全直营渠道而 Nike、Adidas、Puma 等老牌运动龙头过 去经销渠道占比高但近年来加速跟进 DTC（直达消耗者）战略转型2021 年 Nike 的 DTC 渠道占比提升 2.4pct 至 40.4%孝顺占比一连提升；Adidas 的 DTC 渠道占比 38% 妄想至 2025 年提升至 50%投资剖析意见：后疫情时代康健生涯意识提升加持全球运动零售市场高景心胸 代表性运动品牌业绩普遍新高并在细分赛道、产品品类、区域市场、销售渠道等维度体 现出更具结构性的增添特征（本文仅供参考不代表我们的任何投资建议如需使用相关信息请参阅报告原文）精选报告泉源：【未来智库】未来智库 - 官方网站
2025-10-10 17:29:06
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